2025 年 Q3 时尚资本动态：防守与进攻

  进入 2025 年下半年，全球宏观经济环境寒意不减，根据欧睿国际的预测，全球 GDP 在 2025 和 2026 的增长率将从 2024 年的 3.3% 减速至 2.9%。消费者的情绪也普遍低迷，这对于高度依赖消费者可自由支配支出的时尚产业而言无疑是一个巨大打击，麦肯锡的预测多个方面数据显示，时尚产业在 2025 年的收入增长将稳定在低个位数水平。

  奢侈品巨头集体开始做减法，或放缓脚步，让资本的流动更加扑朔迷离；与此同时，一些财力雄厚的投资者正虎视眈眈，争夺那些具有增长潜力的“金矿”。

  今年 9 月，Giorgio Armani 的去世为时尚界留下了丰富的设计遗产，而他的时尚商业帝国何去何从，也成为本季度最受关注的焦点。

  根据 Armani 先生的遗嘱，在遗嘱生效后 12 个月，最多 18 个月内，阿玛尼集团的首批 15% 股份可能会出售给 LVMH 集团、依视路陆逊梯卡集团或欧莱雅集团，同时不排除其他公司作为潜在买家，只要这一些企业在时尚和奢侈品领域经营，且地位与阿玛尼集团相当。

  LVMH 在奢侈品市场的地位以及横跨多个领域的雄厚实力毋庸置疑，依视路陆逊梯卡和欧莱雅虽然并不是时尚企业，但分别在眼镜和美妆业务上与阿玛尼有长期的合作。对收购方的筛选结合 Armani 先生将遗产留给家人和长期合作伙伴的“有机”继承，以及在五年后才可能寻求上市的计划，能够准确的看出，维持品牌的稳定性和独立性成为优先事项。在未来五年，阿玛尼集团的选择仍将是时尚奢侈品市场之间的竞争格局的关键变数之一。

  此外，当宏观经济的逆风袭来，谨慎代替了扩张的雄心，奢侈品巨头开始审视资产组合，按下暂停键，出售非核心业务或探索股权变动成为常见策略。

  据路透社报道，LVMH 正在与多个买家洽谈出售 Marc Jacobs，潜在买家包括 ABG 集团和 WHP Global，该公司还在考虑出售 Fenty Beauty 的 50% 股份。LVMH 对于品牌矩阵的精简也早已开始，从 Off-White 到 Stella McCartney，出售这类规模较小、处于非核心地位的品牌，能够在一定程度上帮助集团回笼资金，简化管理架构，从而更好地抵御市场寒冬。即使是 LVMH 这样的巨头，聚焦核心增长引擎也成为了第一要务。

  开云集团同样遭受着压力，曾经雄心勃勃的自有美妆业务计划，被按下了暂停键。近期，开云宣布与欧莱雅集团达成美妆与健康领域战略联盟，欧莱雅将收购香氛品牌 Creed，并获得开云旗下标志性品牌的美妆与香氛业务授权许可，这中间还包括 Bottega Veneta、Balenciaga，以及与科蒂授权协议期满后的 Gucci。

  开云希望在美妆上延续自有眼镜业务的成功，但似乎没有赶上最佳时机，宏观经济环境的下行加之自身沉重的债务，使得开云不得不考虑聚焦核心品牌。同时，美妆与时尚业务之间巨大的区别，为开云的内部孵化带来非常大挑战，当下，选择与欧莱雅这样强大的美妆企业合作，对于开云而言，或许是更加理性和高效的增长方式。

  而在新任首席执行官 Luca De Meo 公开露面的第二天，此公司还与 Mayhoola 联合宣布，Valentino 目前的所有权结构最早在 2028 年之前不会发生变化。

  伯恩斯坦分析师 Luca Solca 称，开云集团将需要高达 34 亿欧元的现金来支付剩余 70% 的股份，而此次推迟使开云集团能够延迟偿还额外债务。据该投行称，由于开云开展了大规模的并购和资本支出，收购了 Creed、Maui Jim 和黄金地段的房地产，其净债务从 2021 年的 2 亿欧元增至 2024 年底的约 105 亿欧元。

  而在另一方面，Valentino 近年来的表现也未达预期，2024 年的营收下降 3%，利润大幅度地下跌了 22%，在这样的双重压力下，Luca de Meo 上任后即展现出更为务实的态度，对于现在的开云而言，耐心显然比速度更为重要。

  Artémis 出售 Puma 股份的传闻也为长期资金市场带来了更多戏剧性。据多方报道，Pinault 家族的投资公司 Artémis 可能考虑出售其持有的 29% Puma 股份，而潜在买家包括 Adidas、ABG 和 CVC，期间 Puma 的股价不断波动，此后又有消息称 Artémis 无意在“当前估值水平”下出售股份。

  虽然 Puma 目前遭遇困境，但其作为经典运动品牌的品牌价值仍被看好，在经济不确定期，Artémis 不愿贱卖，买家则等待更低价位，一场博弈正在展开。

  另外，奢侈羽绒服头部品牌 Canada Goose 也传出可能被贝恩资本出售的消息，这个一度火热的品牌在近几年增长放缓，对于贝恩资本这样更为追求财务回报的投资公司来说，此时及时退出或许是最好的选择。

  无论是 LVMH 的出售、开云的延迟，还是 Artémis 的观望，都显示出审慎、理性的资产策略主导着这些巨头的交易，不仅仅追求版图的大小，而是更加关注资产组合的质量、协同效应和资本效率。

  当巨头们因增长放缓而选择收缩防线时，另一批精明的资本玩家却在市场逆风中发现了机遇——许多拥有深厚历史底蕴的经典品牌，其价值并未被充分发掘，尤其是在它们暂时陷入困境、估值较低时。

  品牌管理公司能够说是这一趋势中最活跃的投资者。它们的商业模式核心在于，将品牌的知识产权管理与实际的生产、零售运营分离开来，通过全球化的授权网络实现轻资产运营。本季度，两大行业巨头 ABG 和 Bluestar Alliance 再次出手，不断扩张其品牌矩阵。

  Bluestar Alliance 以 6 亿美元的价格，从 VF 集团手中收购了拥有百年历史的工装品牌 Dickies 。对于急于削减债务、聚焦核心品牌的 VF 集团而言，近年来销售额不断下滑的 Dickies 已成为一个负担。不过在 Bluestar Alliance 眼中，Dickies 强大的品牌认知度和在工装领域中的深厚根基，是极具价值的非货币性资产，能够最终靠其成熟的经营体系重新激活。

  这种模式让双方各取所需：ABG 收获了 Guess 这个全球知名的时尚品牌，而 Guess 的管理层则摆脱了上市公司的短期业绩压力，可以更灵活地进行长期战略调整。

  除了专业的品牌管理公司，一些行业“新贵”也加入了这场寻宝游戏，他们试图用自己成功的商业模式去赋能传统品牌。8 月，英国高端运动服饰品牌 Castore 宣布收购经典机车夹克品牌 Belstaff。成立于 2016 年的 Castore 在短短数年内凭借将高端运动服饰与垂直整合的数字商务平台和供应链平台相结合的模式迅速崛起，而这样的能力加上与众多专业运动团队的合作伙伴关系，也将为 Belstaff 带来新的生命力。

  另一场有趣的跨界则是德国糖果制造商 Katjes 旗下的消费品投资公司 Katjes International，收购了德国老牌奢侈运动服品牌 Bogner 60% 的股权。此前，Katjes 已将业务拓展至个护领域，在核心业务之外发展另外的品牌并实现盈利后，此公司希望进一步发力消费品领域，通过与 Bogner 的合作探索奢侈品市场。

  正在进行“减法”的 LVMH 集团，也没有完全停止押注未来的脚步。其子公司 LVMH Luxury Ventures  在本季度对历史悠远长久的法国高端针织品牌 Molli 进行了少数股权投资。与集团层面的大规模并购不同，LVMH Luxury Ventures 的策略更轻巧，更具灵活性，通过注入少量资本和资源，以在相应的细分市场上获得经验和提升话语权，分享潜力品牌的成长红利。

  经典品牌提供了穿越周期的文化价值、真实性和消费的人认知，而新的所有者则为其提供了增长的基础设施和驱动力，这些看似零散的交易背后，都在指向同一个目的：更高效的价值创造。WWD